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债务风险:资产负债率偏高 偿债能力偏弱

2016-11-10 17:10| 发布者: admin| 查看: 500| 评论: 0|来自: 成都耍耍网
摘要:  从资产负债率来看,乐视一直都是出于高负债率的情况,今年第三季度期末即便下跌,依旧在65.72%的高位。流动比率是流动资产/流动负债,低于2的情况,也是反映乐视偿债能力较弱。

截至2016年9月,乐视网应收账款(合并报表,以下不做特别说明均为合并报表)为50.61亿元,存货18.48亿元,较比去年同期都有大幅增长,增幅分别在58.96%和242.3%。

  乐视在财报中解释称,增长主要是因为未结算款项增加,以及销售模式从“预约+现货”逐步变为现货销售为主。但同时也承认,较高的应收账款余额导致公司流动资金产生了一定程度的短缺。 另外存货的大幅提升也提高了对流动资金的占用。

  股价风险:继续下跌小心预警平仓危机

  乐视的新危机,带来的连锁反应是不断下跌的股价。11月2日乐视网股价从开盘价44.24 元/股,断崖式下跌7.48%,随后继续阴跌,直到11月8日有所回升,但11月9日又开始下跌,收盘价是38.12 元/股。

  连续一周的股价下跌,已经让乐视市值蒸发超过百亿。但这并不是股价下跌所带来的最严重的后果,如果下跌继续,触发到股权质押的预警线和平仓线,或者让参与定增的机构行使保底协议的话,可能引发的就是雪崩式的后果。

  在乐视网的融资手段中,股权质押是使用的最多的一种方式。据Wind资讯数据统计,上市以来,贾跃亭姐弟将所持乐视网股份进行了38笔股权质押,合计12.18亿股,总参考市值503.96亿元。

  财报数据显示,截至今年三季度末,贾跃亭仍有5.71亿股仍未解押,占其所持股份的比例为83.63%。乐视网前四大股东质押的股票总数达到6.5亿股,占总股数的比例为32.8%。(注第三大股东刘弘质押的股票数为0.38亿股,第四大股东贾跃民质押的股票数为0.42亿股。)

  在A股市场,像贾跃亭姐弟这样大比例、高频率地质押股权融资的情况很少见。因为大量质押股票会给公司带来较大风险,一旦股价下跌到警戒线,需要追加质押股票或直接现金补仓。而跌破平仓线,就需要立刻赎回股票,或者资方会强行平仓。

  在中国,主板公司股权质押的警戒线和平仓线,一般是150%和130%。创业板的警戒线比例和平仓线比例,一般是160%和140%。最简单的一种计算模型是,参考价*质押率*(1+融资利息)*警戒线/平仓线比例。质押率是融资金额在股票价值中的占比,一般在30%—60%。

  贾跃亭的未解押的5.71亿股股票中,2015年10月26日质押的5.07亿股占绝大多数。质押前7个交易日的收盘均价为49.1 元/股。其余部分是更早之前质押的股票,估计价格估计更高。

  以2015年10月26日的质押股票为例,假设参考价是49.1元/股,融资利息是6%,质押率是40%,警戒线是160%,平仓线是140%。

  按照最简单的模型计算,这笔质押股票的警戒线就是33.31元/股,平仓线是29.15元/股。而昨天乐视网收盘价和警戒线的差距已经跌破5元。

  除此之外,乐视在今年8月份刚刚完成定增股份上市,增发价为45.01元/股,现在乐视股价已经跌破增发价。而在A股定向增发,参与方常常会和大股东或实际控制人签订保底协议,通过大宗回购、抵押担保、预付收益等设置来保证定增者的收益,甚至有的还会签对赌协议。

  如果乐视的定增也有相关协议的话,那么股价下跌恐怕带来的风险就更大了。

  债务风险:资产负债率偏高 偿债能力偏弱

  如果资金链的风险真的来临,乐视的偿债能力到底怎么样呢?

  资产负债率、流动比率、速动比率和现金比率是常常被用来衡量一家公司还债能力的指标。一般而言,资产负债率最好不要超过60%,流动比率、速动比率和现金比率的理想数值分别是2、1和0.4。

  从资产负债率来看,乐视一直都是出于高负债率的情况,今年第三季度期末即便下跌,依旧在65.72%的高位。流动比率是流动资产/流动负债,低于2的情况,也是反映乐视偿债能力较弱。

  而在速动比率,需要在流动资产中,减掉变现能力(流动性)很弱的存货、待摊或预付费用。而现金比率则是,现金以及现金等价资产总量与当前流动负债的比率,在这两个指标上,乐视偿债能力是比较高的。

  从数据上来看,乐视网企业负债风险偏高,长期偿债能力较弱,但短期立即偿债能力较高。

  但是值得注意的是,截至今年第三季度末,乐视网的货币资金为56.11亿元,同比增长105.54%,主要原因是深圳市乐视并购基金投资管理企业(有限合伙)并表,以及收到定向增发募集资金。

  由于季报并没有披露并表的具体比例,乐视并购基金并入其中的现金额有多少。但是用于股权投资的基金,恐怕现金并不能被用来还债。而此前乐视公告显示,乐视并购基金一期规模约 48 亿元。

  就负债的结构而言,截至今年第三季度末,乐视的短期借款是29.86亿,应付账款是43.83亿,应付票据为7.51亿元,这些是乐视网比较快会遇到的偿债部分。

  除此之外,新浪科技在梳理乐视融资的过程中还发现,贾跃亭和乐视网为子公司融资贷款做的担保中,不少担保即将到期,大部分都在2017年上半年要偿还完毕,少数也要在2017年年底偿还完毕。据不完全统计,这部分资金总量也有数亿元。

  造血风险:过度依赖筹资 利润“注水”

  和上面几重风险相比,造血和盈利能力不足的问题,是更长远和底层的影响。

  乐视网的现金流量表显示,2015年开始,乐视网筹资活动和投资活动产生的现金流量净额都呈现急剧扩张的趋势,而业务经营活动产生的现金流量净额却出现同比下跌的状态。

  自身“造血功能”有所减弱,过于依赖筹资,都是2016年截至第三季度季末,乐视网现金流量所呈现出来的情况。而且经营活动产生的现金流量净额和投资活动所需的现金量差距过大。


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